近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)營成本的持續(xù)上升、上游客戶向東南亞轉(zhuǎn)移，加之最近半年貿(mào)易戰(zhàn)因素的催化，諸如寧波創(chuàng)源等中國印刷企業(yè)海外建廠，早已不是什么新鮮事兒。

不過，作為選址大熱門的印度、越南，究竟是一番怎樣的景象，相信也是許多決策者想要了解的首要問題。畢竟，企業(yè)經(jīng)營不是會計賬本上的數(shù)字計算，勞動力成本優(yōu)勢通常不是建廠的唯一決策要點，還要兼顧考量潛在內(nèi)需市場發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈配套、經(jīng)商環(huán)境與政府支持政策，以及更為隱形的文化因素——管理文化是否可以得到有效輸出。

2017年夏及2019年初，天風證券家電團隊曾先后前往印度、越南胡志明市調(diào)研。下面，就讓我們跟隨分析師蔡雯娟的筆觸，一探究竟。以下，enjoy！

內(nèi)需角度，印度更為接近中國，而越南的發(fā)展路線更接近于下一個韓國

消費品的潛在增長空間主要來自于人口基數(shù)規(guī)模與收入水平。從人口絕對總量角度來看，顯然，只有印度符合“下一個中國”。從收入水平來看，在沒有同比口徑的人均可支配收入數(shù)據(jù)之下，我們先參考人均GDP這個數(shù)值。

中印越人均GDP（單位：美元）

從人均GDP數(shù)據(jù)上來看，越南接近于2006年時候的中國，印度則接近于2005年的中國，但這僅僅20%的數(shù)值差異似乎并不能反映出人們對這兩個國家感知上的巨大差異。

印度內(nèi)需市場更接近于歐盟，屬于看似統(tǒng)一的卻實質(zhì)是由差異型子市場組成的聯(lián)合體。由于印度的聯(lián)邦制度，印度各邦會說不一樣的語言。這些語言分屬不同種語系，對于當?shù)厝藖碚f，由于語言不通，跨邦甚至類似于出國。一般印度受教育程度較高的人群才會說英語。而語言造成的文化差異，造成企業(yè)的管理難度。

由于基建設施的不完善，即使是諸如古爾岡（距離印度首都德里約30公里的新城區(qū)，印度第三大資本流入城市）和班加羅爾（印度南部城市，印度的硅谷）這樣經(jīng)濟發(fā)展水平較高的新城，城市風貌仍然像是90年代末的中國，有些地區(qū)更接近于中國較為偏遠的四線鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)。路邊的植被覆蓋率不高，導致塵土飛揚，甚至空氣中有霧霾感，七月夏天也依然感到污染嚴重，這些都容易讓人聯(lián)想到我國追求綠水青山之前的風貌。

而越南的胡志明市，從城市發(fā)展角度來看，整體素質(zhì)更接近于21世紀初的中國。在胡志明市的中心城區(qū)，道路干凈整潔。雖然入夜之后的胡志明市中心區(qū)域的街道上會出現(xiàn)小商小販，這也會直接導致路邊垃圾堆積所帶來的臟亂差，但一早醒來，道路基本會被打掃得很干凈，可見政府在公共支出管理上做得還比較到位。

調(diào)研企業(yè)所在的工業(yè)區(qū)，整體規(guī)劃非常有序，街區(qū)道路很干凈，整潔程度可以類比位于蘇州的工業(yè)園區(qū)。園區(qū)內(nèi)不乏西門子這樣的歐美企業(yè)，也有不少日韓系的藥企等。

所以，兩國人均GDP雖然很接近，但體現(xiàn)在城市風貌上的經(jīng)濟發(fā)展程度相差應該在10年以上。

對于制造業(yè)而言，越南比印度更易達到預期產(chǎn)出

2017年，印度屬于大熱之年，經(jīng)歷過轟轟烈烈的2016年11月廢鈔運動之后，又在2017年7月1日開始正式實施GST稅改，旨在簡化稅制，推動統(tǒng)一的國內(nèi)市場以及降低跨邦運輸?shù)某杀?。幾乎所有媒體都將印度總理莫迪稱之為印度的鄧小平，廢鈔與GST稅改意味著印度的改革開放正式拉開序幕，預期印度也將復制中國改革開放之后的快速增長期。

而越南熱的興起，則更多是由于中越之間的勞動力成本差異，以及2018年突然興起的中、美貿(mào)易摩擦，不少企業(yè)開始考慮用產(chǎn)能搬遷的方式來規(guī)避關(guān)稅的提升以及近幾年勞動力成本的上升。

2018年越南數(shù)千類進出口商品關(guān)稅將降為零

當然，勞動力價差的確存在，導致人力密集型加工業(yè)近幾年在加速轉(zhuǎn)移。參考下法定最低工資要求，越南的薪酬水平還是有顯著優(yōu)勢。

中越印近年法定最低工資標準（單位：元）

制造業(yè)人工成本

從人口金字塔來看，印度是最為完美的三角形，截至2015年，中印越全國年齡中位數(shù)分別是37歲、30.4歲、26.7歲。

中印越人口金字塔

但從有效的勞動力素質(zhì)對應的潛在勞動效率來看，越南可能更接近中國，比較直觀的理由主要是兩點：基礎教育水平與男女平等程度。

2017年去過印度之后，令人意識到對于中國自身強大的競爭優(yōu)勢，尤其是要感謝政府制定的九年制義務教育和解放后的男女平等國策，這直接導致在改革開放之后，我國有充足的經(jīng)過中等教育的有效勞動力，以及大學普及率提升之后所帶來的“工程師紅利”。

2015年15歲及以上成人識字率

此外，越南的官方語言是越南語。目前英語為必修第一外語，俄羅斯語和中文等4個外國語被列為第二外語。越南教育部2016年提出外國語教學提案，2020年擬將俄羅斯語和中文納入12年國民基本教育課程，成為第一外語。

從這一點上，中國企業(yè)搬遷至越南，從語言溝通與文化管理上也將更有優(yōu)勢。中國企業(yè)在招工時會更偏好招收中文學校畢業(yè)的越南當?shù)厝?，方便交流和管理。此外，越南文化本身也與華人文化更為接近，文化相近有助于在管理輸出與企業(yè)文化營造方面復制國內(nèi)工廠的生產(chǎn)效率。

另一個佐證有效勞動力的數(shù)據(jù)角度就是女性勞動參與率，印度顯著低于中越兩國。調(diào)研反饋，印度婦女，即使是受過高等教育、大學畢業(yè)后有一份不錯的工作，也通常會選擇在婚后生育子女之后當全職媽媽，盡管沒有法律規(guī)定，但約定的社會風俗如此。

此外，越南人民整體對于追求幸福生活的渴望程度，高于大部分東南亞地區(qū)，也顯著高于印度。且在社會文化中，多勞多得的思想觀念較為普遍，越南工廠工人的加班意愿接近于國內(nèi)工人，也愿意提升工作效率以獲得更高的薪酬。

勞動力綜合素質(zhì)方面，越南目前可以說是更具優(yōu)勢，但仍有一些因素需要在建廠時考慮。例如，在印度建立工廠只需考慮印度內(nèi)銷市場是否能支撐產(chǎn)能，但越南市場則必須綜合考慮內(nèi)銷與出口需求之后再考慮建廠投產(chǎn)。并且由于目前越南的制造業(yè)縱深不足，產(chǎn)業(yè)配套能力仍有受限。越南政府規(guī)定，在越自制比例需要達到40%以上才可以頒發(fā)產(chǎn)地證明。

因此，綜合勞動力供給的數(shù)量與質(zhì)量，從中期角度來看，越南是比印度更為合適的轉(zhuǎn)嫁制造產(chǎn)能目的地，且生產(chǎn)效率也更高。短期受制于產(chǎn)業(yè)配套能力，制造產(chǎn)能搬遷仍有限制。

投資角度，是否泡沫已高？

如何衡量泡沫？無非是投資品的估值，諸如房價、股票估值。

由于胡志明市的地圖太像上海了，對于一些主要區(qū)域的樓盤價格，我們做了以下記錄，僅供參考：

胡志明市行政區(qū)域地圖（左） ；胡志明市富美興區(qū)域街景，馬路寬敞，非?，F(xiàn)代化（右）

1）District 2是規(guī)劃中的“浦東新區(qū)”——守添新區(qū)(Thu Thiem)，雖然仍是一片荒地，但能看出地塊規(guī)劃，主干道的建設十分清晰，目前“陸家嘴”區(qū)域的房價已從2016年的2600美金/平方米，漲到最近7000美金/平方米，區(qū)域內(nèi)最低價的樓盤也至少要4000美金/平方米。“世紀公園”與“張江”之間的樓盤，不少定價約為3000美金/平方米。

胡志明市某樓盤售樓處街景，位于規(guī)劃中的胡志明市“浦東新區(qū)”的世紀公園的位置，目前樓盤價格已達3000美金/平方米

2）Distrct 1是胡志明市的浦西，北外灘地區(qū)的豪宅項目已達到10000美金/平方米，其余部分較高質(zhì)量的樓盤價格也達到了7000美金/平方米以上。但District 1整體道路較為狹窄，堵車情況很嚴重，這一點與上海浦西也極為類似。

3）Distrct7地址位置上類似于徐匯濱江區(qū)域，但由于日韓和臺灣人較多，臺商也參與發(fā)展的富美興區(qū)域，整體發(fā)展也不錯，更類似于上海的“古北新區(qū)”。

可想而知，日韓臺中都看好的區(qū)域，又在投資熱潮的高峰，短期的泡沫肯定是有的，但考慮越南取消戶籍制度，胡志明市與河內(nèi)市勢必成為類似于首爾這樣的超級大都市，長期潛力很大。