近來，隨著中央環(huán)保督查“回頭看”工作的進(jìn)行，各地又有一批印刷廠因為各種問題被曝光、處罰。其中，力度最大的無疑要算是廣東恩平。

恩平是個縣級市，在印刷圈少為人知。可它所屬的江門市，相信很多老板都有耳聞，因為那里聚集了鶴山雅圖仕、鴻興印刷等一批實力派印刷大佬。

恩平印刷圈的環(huán)保風(fēng)暴刮得有多猛烈？網(wǎng)上有一則新聞，標(biāo)題是這樣的：印刷行業(yè)環(huán)境污染整治存在慢作為等問題，恩平問責(zé)32人。

印象中，環(huán)保風(fēng)暴勁吹兩三年，這還是首次有地方官員，因為印刷業(yè)的污染整治問題被問責(zé)。

連慢作為的官員都被問責(zé)了，可以想象：針對印刷業(yè)的環(huán)保整治措施會有多嚴(yán)厲。

在恩平市政府官網(wǎng)中央環(huán)保督查“回頭看”專欄下，有一份截止7月6日的《群眾信訪舉報轉(zhuǎn)辦和邊督邊改公開情況一覽表》。

其中，除了有印刷廠因為廢氣、廢水直排被實名舉報，有一條直指印刷業(yè)全行業(yè)存在的污染整治問題。

原文是這樣的：恩平市有上百家印刷廠，除了個別關(guān)停外，大部分沒有環(huán)評手續(xù)，有手續(xù)的大多沒有安裝環(huán)保設(shè)備。每天大量的印刷廢氣直接排放到場外，曬版房廢水直接排放到下水道，顏料桶隨意扔到廠外。

字?jǐn)?shù)不多，卻幾乎字字致命，涉及到了印刷生產(chǎn)過程中的廢氣、廢水和危廢處理各種問題。

恩平市給出的整治措施是這樣的：用6天時間，對登記在冊的98家印刷廠進(jìn)行了全面排查，并制定了整治清單。其中，擬關(guān)停取締的印刷廠數(shù)量達(dá)到41家。這是什么概念？占到了全部登記在冊印刷廠的4成以上。到《一覽表》發(fā)布時，已有23家被關(guān)停并清空生產(chǎn)設(shè)備。此外，有53家需要整治提升，4家需要加強監(jiān)管。

在53家需整治提升的企業(yè)中，有36家需要補辦環(huán)評手續(xù)。由此看來，環(huán)評手續(xù)不完善的印刷廠不在少數(shù)。而且，這恐怕不是恩平一地的個案。在勁吹不止的環(huán)保風(fēng)暴下，各地的印刷廠老板都要注意了。

環(huán)保風(fēng)暴的事說完了，接下來要說的是：一家剛剛披露招股書，要在A股上市的瓦楞紙巨頭。

最近一年多，紙價失控飆漲，原因眾說紛紜，大體卻不過幾點。諸如：廢紙漲價、煤炭漲價、運輸漲價，以及去產(chǎn)能效果顯現(xiàn)等。

問題是：這些因素對紙價上漲的影響到底有多大？招股書中意外地發(fā)現(xiàn)了一些線索。

而且，這家巨頭本身就很有故事：它來自臺灣，深耕大陸市場20余年，在強手林立的瓦楞紙市場開疆拓土。目前，有16家子公司，員工超過3000人，年營收高達(dá)80多億元。

它就是：江蘇榮成環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?。

江蘇榮成是誰？

近年來，有個現(xiàn)象很有意思：很多造紙廠都喜歡在名字里加上“環(huán)?！眱蓚€字。乍看上去，還以為是環(huán)保公司。

成立于2003年的江蘇榮成就是如此。它原來叫作：昆山榮成紙業(yè)有限公司；2015年一更名就去掉“紙業(yè)”，加上“環(huán)保”，變成了“江蘇榮成環(huán)保科技有限公司”；隨后，又加上了“股份”兩個字。

不管怎么叫，江蘇榮成都是一家地道的造紙廠。它以箱板紙、瓦楞原紙、瓦楞紙板等包裝紙為主要產(chǎn)品，也做一些瓦楞紙箱。

2017年，江蘇榮成來自瓦楞紙箱的營收為5.59億元。按圈內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)達(dá)到一家大型印刷廠的體量。

不過，在江蘇榮成的營收中，瓦楞紙箱的占比只有6.82%。占主導(dǎo)的是牛皮箱板紙，營收46.77億元，占比57.06%；高強瓦楞紙原紙，營收21.55億元，占比26.30%。

江蘇榮成的營收結(jié)構(gòu)（單位：萬元）

江蘇榮成的獨特之處在于，它有一家不一般的大股東：來自臺灣，在臺北證券交易所上市的榮成紙業(yè)股份有限公司（簡稱“臺灣榮成”）。

臺灣榮成成立于1978年，迄今恰好有40年的歷史。提到臺灣榮成，圈內(nèi)的媒體往往會冠以“紙業(yè)巨頭”的頭銜。其實，與很多臺資企業(yè)一樣，臺灣榮成是來到大陸之后，才變成“巨頭”的。

臺灣榮成于1997年進(jìn)入大陸，在無錫開設(shè)第一家工廠。此后20余年時間，它以長三角為核心，在大陸陸續(xù)布局了十余家工廠，迅速成長為年產(chǎn)能近185萬噸，在箱板紙、瓦楞原紙領(lǐng)域，市場占有率位居前五的大型企業(yè)。

臺灣榮成通過控制L&C、榮成中國兩家公司，間接持有江蘇榮成（股權(quán)圖中稱為“榮成環(huán)科”）絕大多數(shù)股權(quán)。但二者營收規(guī)模差距懸殊：2017年，以大陸為主要銷售區(qū)域的江蘇榮成，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入81.96億元；以臺灣為主要銷售區(qū)域的臺灣榮成，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入21.68億元，從中足可見大陸、臺灣市場孰輕孰重。

江蘇榮成的股權(quán)結(jié)構(gòu)

江蘇榮成擁有16家子公司。其中，1997年成立的無錫榮成和2007年成立的平湖榮成是絕對主力，2017年分別實現(xiàn)營收34.23億元、35.47億元，凈利潤2.60億元、4.04億元。此外，湖北榮成、香港榮成的營收也在5億元以上，分別為8.85億元、6.91億元。

當(dāng)然了，這16家子公司原來絕大多數(shù)都是江蘇榮成的兄弟公司。只是為了上市，才通過收購、重組歸到其名下。

江蘇榮成16家子公司的營收和利潤情況（單位：萬元）

紙價上漲的“魔力”

在強手林立的箱板紙、瓦楞原紙領(lǐng)域，江蘇榮成的市場占有率能排進(jìn)前五，實力自然不一般。2015-2017年，江蘇榮成箱板紙、瓦楞原紙產(chǎn)量在全國總量中的占比分別為3.59%、4.02%、4.44%。

比江蘇榮成更厲害的大佬都有誰？據(jù)招股書披露，在國內(nèi)包裝紙領(lǐng)域，玖龍紙業(yè)穩(wěn)坐“頭把交椅”，2017年產(chǎn)能、產(chǎn)量分別為1358萬噸、1300萬噸；其次是理文造紙，產(chǎn)能、產(chǎn)量分別為542.33萬噸、516.7萬噸；排在第三位的是山鷹紙業(yè)，產(chǎn)能、產(chǎn)量分別為358萬噸、357.67萬噸；排在第四位的聯(lián)盛紙業(yè)，產(chǎn)能、產(chǎn)量為250萬噸、236萬噸。

江蘇榮成的產(chǎn)能為184.58萬噸，實際產(chǎn)量則達(dá)到209.53萬噸，產(chǎn)能利用率高達(dá)113.52%，足可見市場需求有多旺。

2017年五大包裝紙巨頭的產(chǎn)能、產(chǎn)量情況（單位：萬噸）

最近一年多，紙價失控飆漲，印刷廠備受煎熬，造紙廠卻賺得盆滿缽滿。

2017年，包裝紙巨頭的日子過得都相當(dāng)滋潤。比如，玖龍紙業(yè)實現(xiàn)營收391.55億元，凈利潤高達(dá)44.13億元；理文造紙也不示弱，實現(xiàn)營收258.37億港元，凈利潤50.40億港元；山鷹紙業(yè)實現(xiàn)營收174.70億元，凈利潤20.15億元。

江蘇榮成的營收、凈利潤規(guī)模不及三家大佬，但伴隨著紙價飆漲，最近兩年實現(xiàn)了強勁增長。

如下表可見：2015年，江蘇榮成的營收、凈利潤分別為41.97億元、4222.13萬元；2017年，分別飆升至82.26億元、6.94億元，營收增長95.98%，凈利潤勁增1543.96%。

江蘇榮成的營收和利潤情況（單位：萬元）

這主要應(yīng)歸功于紙價上漲的“魔力”。可為對比的是：同期，江蘇榮成的瓦楞原紙及箱板紙產(chǎn)量僅由2015年的160.61萬噸，增至2017年的209.53萬噸，增幅為30.46%。

營收增幅比產(chǎn)量高出65.52個百分點，說明價格上漲是營收向好的主要推動力。

江蘇榮成的產(chǎn)品價格到底漲了多少呢？2015年，江蘇榮成牛皮箱板紙、高強瓦楞原紙的售價分別為2616.66元/噸、2209.38元/噸；2017年，則分別達(dá)到3892.07元/噸、3393.11元/噸，漲幅高達(dá)48.74%、53.58%。而且，如下圖所示，大部分漲幅都是在2017年完成的。

江蘇榮成主要產(chǎn)品銷售價格的變化情況（單位：元/噸）

持續(xù)、快速的價格上漲，對造紙廠業(yè)績的帶動是立竿見影的。以江蘇榮成為例：2015年，其主營業(yè)務(wù)毛利率只有17.39%；2017年，已經(jīng)升至21.65%，提高了4.26個百分點。

相對而言，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的改善更為明顯：2015年只有1.79%，還不如1年的定期存款利率高；2016年，紙價狂飆兩個多月，立馬“土雞變鳳凰”，提升至10.17%；2017年，更是達(dá)到驚人的18.74%，吸金能力驚人。

江蘇榮成毛利率和收益率的變化情況

紙價上漲的推動力

江蘇榮成快速改善的業(yè)績，只是紙價大漲背景下，造紙行業(yè)的一個縮影。對大多數(shù)造紙廠來說，2017年利潤翻番增長都是常態(tài)。

問題是：低迷多年的紙價為什么會從2016年底開始快速上漲？關(guān)于這個問題，業(yè)界討論已久，能夠給出的原因主要有幾點：原材料（廢紙、紙漿）成本上漲、能源（煤）成本上漲、運輸成本上漲，以及環(huán)保去產(chǎn)能導(dǎo)致供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)等。

可惜的是，說歸說，絕大多數(shù)時候沒有可靠數(shù)據(jù)，來驗證每個因素對紙價上漲的貢獻(xiàn)到底有多大。江蘇榮成的招股書，多少彌補了這一不足。

先來看，廢紙和煤炭價格的變化。招股書詳細(xì)給出了，2015-2017年各季度，江蘇榮成國廢、外廢、煤炭采購價格的變化情況。

如下圖所示，在2016年4季度以前，不管是國廢、還是外廢，價格都波動不大，分別穩(wěn)定在1100元/噸、1300元/噸左右。從4季度開始，廢紙價格開始跳漲。到2017年4季度，國廢、外廢價格分別達(dá)到2354.73元/噸、1791.10元/噸，比2016年第3季度上漲96.52%、35.68%。

與此同時，煤炭價格也從2016年4季度開始啟動，到2017年4季度升至924.97元/噸，比2016年第3季度上漲76.16%。

這樣說來，原材料、能源成本大幅上漲，確實是紙價失控的導(dǎo)火索之一。同期，木漿價格的上漲相對溫和，由2015年的3901.78元/噸漲至2017年的4450.52元/噸，漲幅為12.78%。

江蘇榮成廢紙和煤炭采購價格變化情況

再來看運輸成本的變化。2015-2017年，江蘇榮成的運輸費用分別為1.28億元、1.45億元、2.00億元，2017年比2015年上漲56.65%。同期，其瓦楞原紙及箱板紙的產(chǎn)量分別為160.61萬噸、185.64萬噸、209.53萬噸，2017年比2015年上漲30.46%。運輸成本增速超過產(chǎn)量增速，說明其單位運輸成本在上升。

假如不考慮在其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比極小的瓦楞紙箱，則2015-2017年，江蘇榮成的噸運輸成本分別為79.58元、78.30元、95.55元，2017年比2015年上漲20.08%。

所以，運輸成本上漲也算是言之有據(jù)。只不過，漲幅并沒有紙價那么夸張。

江蘇榮成的噸運輸成本變化情況（單位：元/噸）

最后，來看一下去產(chǎn)能對紙價的可能影響。江蘇榮成的招股書明確表示，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題得到有效化解，帶動造紙行業(yè)整體利潤率觸底反彈。

問題是：這么多年，造紙行業(yè)到底去掉了多少產(chǎn)能呢？招股書給出的數(shù)據(jù)是：2011-2015年，造紙行業(yè)淘汰落后生產(chǎn)線2100 多條，淘汰落后產(chǎn)能3433.73 萬噸。

這是一個相當(dāng)驚人的數(shù)字。要知道：2017年，我國造紙行業(yè)的總產(chǎn)量只有11130萬噸，去掉的產(chǎn)能相當(dāng)于既有產(chǎn)量的30.85%。

不過，從整體上看，我國造紙行業(yè)的產(chǎn)量與消費量仍基本處于平衡狀態(tài)。箱板紙、瓦楞原紙產(chǎn)能存在一定缺口，也十分有限，并不足以成為紙價大幅上漲的充分理由。

我國造紙行業(yè)總產(chǎn)量與總消費量變化趨勢（單位：萬噸）

江蘇榮成的招股書說完了，各種主要因素對紙價上漲的助推作用，也簡單扒了個一二。

當(dāng)然了，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，紙價的形成機(jī)制是一個復(fù)雜的問題。除了各種客觀因素，還與供需雙方的心理波動有關(guān)。一旦看似微小的市場變動，引發(fā)群體性的心理恐慌，各種不可預(yù)期的結(jié)果便會不期而至。

無論如何，在這一輪紙價波動中，造紙行業(yè)都是最大的贏家。正像招股書給出的數(shù)據(jù)，造紙行業(yè)的利潤率已經(jīng)從2015年的近年低點4.66%，快速攀升至2017年的7.23%，創(chuàng)2001年以來的新高。

我國造紙行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化

印刷作為造紙的下游行業(yè)，在紙價上漲中自然是備受煎熬。即使是紙價波動意外帶動部分印刷企業(yè)利潤上漲，恐怕也難以撫平老板們心中的創(chuàng)傷。

怎么辦？貌似好辦法不多。就像招股書明確指出的：下游包裝行業(yè)集中度低，議價能力較弱。這樣的說法對印刷圈的老板，或許略顯殘酷，卻是不爭的事實。

如果說一定要找出一個解決方案，要不圈內(nèi)的老板也攜起手來，讓印刷包裝圈不再那么分散？